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老虎證券:小米財報半喜半憂,新機型密集發布未來可期

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小米近期發布了最新財報,核心數據如下,

2018年小米實現營收1749億元,同比增長52.6%,經調整后凈利潤為86億元,同比增長59.5%,超過市場預期。

報告期內,小米的所有業務分部營收均獲得較大幅度的增長,智能手機分部收入為1138億元,同比增長41.3%;IoT與生活消費產品分部的收入為438億元,同比增長86.9%;互聯網服務分部收入同比增長61.2%至160億元。

Q4季度營收444億人民幣,不及市場預期462.4億人民幣,同比增長26.5%,環比下跌12.6%。經調整凈利潤18.5億元,高于此前市場預期14.2億元。

四季度智能手機分部營收為250.7億人民幣,環比大跌28.3%,同比微漲7%;Iot業務四季度營收為149.3億人民幣,同比增長75.4%,環比增長38%;互聯網業務四季度營收為40.37億人民幣,同比增39.3%,環比跌14.58%。

老虎證券投研團隊認為,年報數據對比令人興奮,Q4季報則引人擔憂。

智能手機業務,應為Q4營收不及預期背鍋

智能手機業務一直是小米營收占比最大業務,2018 年小米智能手機業務收入 1138 億元,同比增長 41.3%,銷量達到 1.187 億部,同比增長 29.8%。Q4智能手機收入251億元,同比增7.0%,環比跌28.3%。Q4小米售出約2500萬部智能手機,2017年同期售出約2850萬部。之所以營收能增加,是因為智能手機的ASP由2017年Q4的823.9元提升到1,004.7元。

如圖可見,手機業務同比增速猛降,Q4小米營收不及預期,可以說手機業務應要背鍋。亮點來說,海外業務增長迅猛。根據IDC數據,四季度小米手機出貨量,在國內市場出貨量同比下滑35.2%情形下,國際市場繼續強勢增長增幅達到48.8%。

從全球范圍內來看,小米智能手機業務在2018年的表現也足夠亮眼。根據IDC發布的數據,2018年全球智能手機出貨量同比下滑4.1%。就前五大廠商而言,僅小米和華為實現了兩位數的同比增長,OPPO僅小幅增長,蘋果和三星則都出現了同比下滑。

對于Q4的出貨量下降,如果訴諸內因或者樂觀來看,誠如小米CFO周受資業績會上所言:

我們四季度手機出貨量,主要原因還是我們主動進行產品組合的調整。四季度,本質上我們只發布了一款新品,就是10月發布的小米mix3,它是個很重要的產品,因為它是我們最高端的產品,有助于小米更好地穩住高端市場份額。不過,它本身的出貨量不會特別大。“今年一季度我們發布了非常多產品,整個產品節奏要將去年四季度和今年一季度結合來看,才會比較完整。”

從產品節奏的角度,主要幾個價格段的機型都是在今年一季度發布的,包括1月份發布的Redmi note7,在一個月就賣了100萬臺,我們預計在3月底出貨量可以達到400萬臺。2月份發布的旗艦手機小米9,這款手機比較火,我們預計在截止這個月底我們的供應量能達到150萬臺。

IoT與生活消費品業務,增速依然令人興奮

2018 年小米IoT 與生活消費品業務收入為 438 億元,同比增長 86.9%;其中Q4收入為149.4億,同比75.4%,環比增38%。在各分部業務環比下跌表現尤其亮眼。


Q4表現亮眼,財報稱主要是由于智能電視和小米手環 、米家電動滑板車 及米家掃地機器人等幾款熱銷生態鏈產品的需求快速增長。其中智能電視及筆記本電腦的銷售收入由2017年第四季度的人民幣33億元營收,增加97.5%至2018年第四季度的人民幣66億元。

根據財報公布的數據,截至2018年12月31日,小米IoT平臺已連接的IoT設備數(不包括智能手機和筆記本電腦)約為1.51億,同比增長193.2%。擁有5個以上小米IoT設備(不包括智能手機和筆記本電腦)的用戶數約230萬,同比增長109.1%。

此外,小愛音箱累計出貨量超900萬臺,小米電視全球出貨量840萬,同比增長225.5%。報告期內,小米也開始向白電領域進軍,分別在2018年7月和12月推出了米家空調和米家互聯網洗烘一體機。

2018年,小米也開始向海外擴張IoT業務,2018年2月,智能電視進入印度市場,并在2018年第四季度在印度市場出貨量排名第四。

想起2019年小米集團年會上,雷軍宣布啟動“手機+AIoT”雙引擎戰略,將在未來的5年內持續在AIoT領域投入累計超過100億元,ALL in AIoT。包括小米最近兩次調整都集中在AIoT方面。整個IoT與生活消費品業務的營收占比越來越高,生態鏈打法已見威力。

互聯網業務,走向多元化

2018年,小米互聯網服務分部收入同比增長61.2%至160億元。其中廣告收入達101億元,同比增長79.9%;互聯網增值服務收入達59億元,同比增長36.7%,其中游戲收入達27億元,同比增長7.3%。其他互聯網增值服務收入達32億元,同比增長79.9%。Q4互聯網業務營收為 40.37 億元,同比增39.3%主要是由于廣告業務增長,環比跌14.6%。


小米互聯網業務的表現在很大程度上受到手機的影響,Q4 手機出貨量環比下跌后,互聯網業務 Q4 環比也出現下跌。小米CFO周受資稱Q4互聯網業務也有好消息,即該業務已經取得了非常重要的多元化突破:


2018年小米來自中國手機廣告和游戲以外的互聯網收入占互聯網業務收入比重已經超過了30%。2018年第四季度,電視互聯網收入在整個互聯網收入中的貢獻已達8.3%,同比增長119.1%;海外互聯網收入占整個互聯網收入的6.3%,同比增長1295.6%;有品電商占互聯網收入的4.1%,同比增長427.6%;小米金融占互聯網收入的11.9%,同比增長80.5%。

海外方面,Q4 收入占到了互聯網服務總收入的 6.3%,同比增長1,295.6%,不過,這主要是建立在基數很低的情況下,目前小米在海外的互聯網收入主要以電視盒子和智能電視的內容及廣告為主。

此外,MIUI的月活躍用戶數,由2017年的1.71億人增長至2018年的2.42億人,同比增長41.7%;每名互聯網用戶所產生的平均收入也從2017年的57.9元增長至2018年的65.9元。

最后

老虎證券投研團隊認為,從年報同比數據來看,小米2018年收獲滿滿。Q4季報數據來看不能說好,手機出貨量致下降營收不及預期。但從原因分析來看,CFO認為隨著2019一季度新機型密集發布,包括已知小米9的火爆,有理由期待小米一季報走強,未來可期。然而機構很現實,實時根據每一季度的最新數據調整預期。如花旗,

花旗下調小米目標價,原因是出貨量和每用戶平均收入(ARPU)增長放緩。由于缺乏新產品,四季度出貨量環比下降25%,而由于國際用戶群體的ARPU較低,使得公司的ARPU環比下降20%至16.7元;四季度營收為444億元,比花旗預估低7%;降低2019年和2020年的預測。

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見,也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述,或其他任何針對您個人的推薦。

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