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老虎證券:負面頻傳市場情緒轉變,光環漸褪的特斯拉正在失寵

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北京時間4月25日凌晨,特斯拉在美股盤后時段公布了19Q1財報,股價劇烈震蕩,暗示了強烈的市場分歧。

事實上,若拉長時間尺度來看,特斯拉如今的交易價格回到了16年底水平,即宣布開始建造Model 3生產線的時候。

那么這份財報究竟說了什么?投資者分歧為何如此大?老虎證券投研團隊將在本文中為您解讀。

財報前:交車報告已出,利空提前消化

為了“避免各個第三方不準確的猜測造成影響”,特斯拉一直在“每個季度結束的三天內”發布當季銷售和交付車輛報告,因此19Q1的銷量早在三周之前就廣為人知。

老虎證券投研團隊,本次財報中部分不利因素的影響已提前消化,反應在了本月不如意的股價走勢中。

這些不利因素包括:

1.產量令人失望

首先Model S和X的產量大大低于分析師預期,其次在它們縮產的前提下,Model 3的周產能仍然沒有穩定在5k輛——一個最早被宣布將在17年底達成的、幫助特斯拉實現“盈虧平衡”的目標。

不僅如此,Model 3產量增速也下降得非常快:

2.交付量更加令人失望

交付量低于預期的幅度甚至高于產量,特斯拉稱這是因為海外物流的難度較高,以至于“只交付了整個季度需求的一半”。

交車報告后,各大投行紛紛下調了對特斯拉的19年預期,故此本次財報前市場期待并不算高,我們認為這是財報后空方沒有大舉進攻的主要原因。

財報:毛利率和現金流狀況引人擔憂

長期以來,市場關注特斯拉的兩大要點就是毛利率和現金流。

前者決定特斯拉的商業模式是否有價值(長期毛利率至少應當達到25%的行業均值),后者更是所有公司都著緊的生命線。

在已知當季銷量的情況下,這更是投資者們著重關注的部分,遺憾的是,這次特斯拉的表現并不好。

如圖,受銷量下滑拖累,毛利率出現了顯著滑坡,不過必須要指出的是,實際上這個數字高于財報前分析師預期。

老虎證券投研團隊認為,真正的問題在于,電話會議上CFO稱最新平均銷售價格是5萬美元/輛,這造成了投資者進一步擔憂。

因為正在大舉推出的Model 3入門版售價僅為3.5萬美元,這樣看來,毛利率很難盡快上升——原本預計今年特斯拉毛利率將達20%。

而現金方面同樣令人憂心:

如圖,本季度再次出現了現金大量流出,部分原因是特斯拉不得不償還9.2億美元的可轉債,但運營狀況不佳也是原因之一。

當然,考慮到交車報告的失望表現,現金流出同樣不令人意外,投資者們主要擔心的是特斯拉的現金余額降至低點(22億美元),同時本季度現金比率僅為0.237,歷史最低。

老虎證券投研團隊認為,這可能也是為什么Musk在電話會議上對“再次融資”放松了口風的原因。

利好:推出升級版Model S和X,并維持全年交付展望

當然,本次財報也有好消息:在令人失望的一季度結束后,特斯拉仍然維持了全年展望。

具體包括:

1.全年交付量為36萬-40萬輛,其中下季度9-10萬輛。

2.上海工廠預計會在年底達到滿產水平,并且Model 3的每單位資本支出會比現在美國工廠少一半。

3.如果上海滿產,則特斯拉可達全年生產50萬輛車的目標。

4.預計全年資本支出將為20-25億美元,較年初的“約25億”有所下調。

5.預計下季度仍然虧損,第三季度開始盈利。

6.推出升級版的Model S和X,提升銷量。

7.汽車業務的長期毛利率目標仍為25%。

其中最重要的當然還是交付量目標,維持這一目標對投資者信心相當重要。

不過粗略一算,若19年要交付40萬,則意味著后三個季度的平均產量為10.76萬,相對Q1提速39.6%。

老虎證券投研團隊認為,這對特斯拉來說是個艱巨的挑戰,畢竟目前為止,產量最高的18Q4也僅生產了8.7萬輛車。

小結:負面頻傳,市場情緒已轉變

坦白說,特斯拉一直是個有爭議的公司,負面頻傳對它來說不是新鮮事。但老虎證券投研團隊觀察到,和以前“不論特斯拉做了什么總是會被正面解讀”不同,最近這家明星公司似乎正在漸漸失去光環——由于多次過度承諾的緣故,部分投資者開始失去耐心。

舉例來說,16年底特斯拉宣稱將在17年底-18年初實現5k輛/周的Model 3產能,這一目標至今沒有達成。

15年Musk就曾稱“真正的自動駕駛”會在17年實現,而前天剛舉行的會議上這個期限被推遲到了明年。

甚至最近與SEC的糾紛也部分因為Musk在推特上對全年交付量的預計和致股東信產生了矛盾。

因此和早些時候“發布高調的產能預期”會引起歡呼不同,老虎證券投研團隊認為,現在特斯拉需要更明確的數據來說服焦慮的投資者,市場情緒已經發生了明顯的轉變。

故此,盡管老虎證券投研團隊仍然看好特斯拉未來數個季度的表現,也認為Model 3具有強大的競爭力,但老虎證券投研團隊預期其股價上的壓力恐怕不會輕易消散。

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見,也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述,或其他任何針對您個人的推薦。

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